瑞银投资华泰期货：铜价高位震荡下游采购意愿受限

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2025-12-01，沪铜主力合约开于 87630元/吨，收于 89280元/吨，较前一交易日收盘2.12%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 89，410元/吨，收于 89，380 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.62%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨日SMM电解铜现货报价维持贴水10元至升水220元/吨，均价升水105元/吨，较前日下滑5元。SMM 1#铜价区间为88890至89660元/吨。早间沪铜2512合约冲高至89500元后回落，上午基本于89000元上方整理。跨月价差维持在Contango结构，进口亏损扩大至超1200元。目前下游对89000元以上价位接受度偏低，采购情绪减弱。月初高价下持货商出货意愿亦不高，平水铜报价平水至升水60元/吨，部分成交；少量贴水20元货源迅速成交后，市场还盘压力显现。好铜货源依旧偏紧，金豚大板安徽厂提价报至升水180元以上，短期价格预计坚挺。预计今日现货成交情绪将受盘面走势影响，若铜价持续高于89000元，新订单及下游采购意愿或继续受限。

　　重要资讯汇总：

　　宏观与地缘方面，经济数据方面，美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅。关税方面，美国商务部长卢特尼克表示，美国将自11月1日起把韩国汽车关税降至15%。美国还将取消对韩国飞机零部件征收的关税，使互惠关税与对日本和欧盟征收的关税保持一致。

　　矿端方面，12月01日讯，艾芬豪矿业宣布，卡莫阿–卡库拉（Kamoa-Kakula） 50万吨/年一步炼铜冶炼厂于2025年11月21日正式点火烘炉，按照习俗由卡莫阿–卡库拉当地酋长主持祈福仪式，并在冶炼厂现场举行点火仪式。卡莫阿–卡库拉矿山现场的50万吨/年一步炼铜冶炼厂于2025年11月21日正式点火烘炉，预计年底前开始首批铜精矿的投料。卡莫阿–卡库拉管理层预计，矿山现场的冶炼厂将会优先处理 I 期、II 期和 III 期选厂生产的所有精矿，剩余的铜精矿将运送到邻近的科卢韦齐卢阿拉巴铜冶炼厂进行处理加工。投产前，卡莫阿–卡库拉现场约有3.7万吨铜库存。随着冶炼厂产能爬坡达产，预计到2026年，总铜库存（包括冶炼厂库存精矿、待售铜及冶炼流程中的铜）将减少至约1.7万吨。

　　冶炼及进口方面，高盛在CESCO亚洲铜业会议中指出，当前中国铜需求同比下滑8%，欧美需求分别表现为-2%和+1%；预计2026年精炼铜供应增长1.8%，需求增长2%，将出现18万吨供应过剩。会议提到AI数据中心及能源存储系统对铜需求拉动有限，2026年相关需求增量仅约30万吨和5万吨。关税政策成为关键变量，若美国实施15%关税将促使过剩量流向美国，导致LME库存趋紧。目前LME库存14万吨中多为俄中货源，贸易商正调整物流以获取CMX套利机会。

　　消费方面，在整个“十五五”规划期间，各终端领域对铜的需求呈现结构性分化。电力板块作为需求压舱石，虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设将带来显著增量，预计2030年电力领域用铜将突破800万吨。建筑领域步入存量时代，城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点，年均用铜量预计稳定在158万吨左右。交通领域电动化转型深化，新能源汽车及配套充电设施持续放量，至2030年交通用铜有望突破240万吨。家电行业受益于能效升级与出口拓展，铜消费将保持稳定增长。电子板块则成为增长最快领域，AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求，2030年耗铜量预计突破200万吨。整体而言，“十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健，电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局。但如果单就2026年具体情况而言，铜需求则可能在光伏板块出现短暂回落，地产需求仍然相对低迷的背景下仅能维持小幅增长。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化675.00吨万159425吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-3749 吨至31495吨。12月 1 日国内市场电解铜现货库 15.90万吨，较此前一周变化 -1.45万吨。

　　策略

　　铜：谨慎偏多

　　总体而言，目前铜价在上周CSPT小组宣布将会压低10%的产能，这一度使得铜价走高，但倘若辩证地看，如果冶炼厂在明年果真能够减产，则有可能会在一定程度上缓和矿端供应紧缺的局面，因此对于铜价影响实则需要辩证看待。不过近期Kamoa冶炼厂的恢复生产确有会在无形中加大原料端压力，故目前铜大概率处于易涨难跌的状态，操作上也建议继续以逢低买入套保为主。

　　套利：暂缓

　　期权：short put

　　风险

　　国内需求下降过快库存大幅累高

　　海外流动性踩踏风险

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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